خريف العملة الصعبة.. هل بدأت نهاية عصر هيمنة الدولار؟

لعقود طويلة، كان الدولار الأمريكي الملاذ الأمثل في أوقات الاضطرابات العالمية. واليوم، باتت هذه المكانة تحت ضغط متزايد

فعلى الرغم من المؤشرات الإيجابية في الأسواق الأمريكية، إلا أن نظرة فاحصة تكشف عن عملة تعاني من عدم استقرار سياسي، وتقلبات في السياسات، وتراجع الثقة الدولية، وهي ظروف تشير إلى أن انخفاض الدولار قد لم ينتهِ بعد.

خلال العام الماضي، أثار الرئيس دونالد ترامب قلق الحلفاء بفرضه تعريفات جمركية باهظة، وضغطه علنًا على مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وتعامل مع العجز الفيدرالي المتزايد كقضية ثانوية. ومع ذلك، بدت الأسواق المالية غير متأثرة إلى حد كبير.

فقد ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 14% خلال الأشهر الاثني عشر الماضية، مدفوعًا بالحماس للذكاء الاصطناعي، بينما لا يزال النمو الأمريكي يتفوق على معظم دول العالم. ويبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات حوالي 4.3%، وهو أقل مما كان عليه عندما بدأ ترامب ولايته الحالية.

لكن تحت هذا الهدوء الظاهري، تتزايد مؤشرات الخطر.

انخفاض هادئ لكنه كبير في قيمة الدولار

منذ بلوغه ذروته في يناير 2025، فقد الدولار نحو 10% من قيمته مقابل سلة واسعة من العملات. وبالنظر إلى العملات الأجنبية، فقد تراجع أداء الأصول الأمريكية بشكل حاد. وباليورو، بالكاد حققت الأسهم الأمريكية أي تقدم يُذكر خلال العام الماضي.

يعكس جزء من ضعف الدولار تقلص الفروقات في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة والاقتصادات الكبرى الأخرى. لكن المخاوف المؤسسية تلعب دورًا متزايدًا أيضًا. فقد أصبحت نوبات ذعر المستثمرين – وهي أكثر شيوعًا في الأسواق الناشئة – أكثر تواترًا.

في سبعة أسابيع من الأسابيع الـ 52 الماضية، انخفضت أسعار الأسهم والسندات الأمريكية، بالإضافة إلى الدولار، بشكل متزامن، وغالبًا ما كان ذلك نتيجة لإعلانات سياسية مفاجئة، مثل تعريفات “يوم التحرير” التي فرضها ترامب في أبريل 2025.

تُتيح هذه اللحظات لمحة عن عالم لم تعد فيه الأصول المقومة بالدولار تُشكل ملاذًا آمنًا موثوقًا به، وهو تطور مُقلق لعملة تُشكل ركيزة أساسية للتمويل العالمي.

ارتفاع أسعار الذهب مع تراجع الثقة

مع تراجع الثقة بالدولار، يبحث المستثمرون عن ملاذات آمنة أخرى. وقد ارتفعت أسعار الذهب إلى حوالي 5000 دولار للأونصة، بزيادة تقارب 75% خلال عام.

غذّى هذا الارتفاع التكهنات بأن الأسواق تُحاول التحوّط ضد انخفاض قيمة العملة، وعدم الاستقرار المالي، والصدمات الجيوسياسية.

يجب أن يدفع هذا التحوّل أولئك الذين يفترضون أن الهيمنة المالية الأمريكية لا تُقهر إلى إعادة النظر في موقفهم. يمتلك المستثمرون الأجانب الآن أصولاً أمريكية تعادل نحو 89% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة، مما يجعل المحافظ الاستثمارية العالمية عرضة بشدة لأخطاء السياسة الأمريكية.

كيفن وارش ووهم الطمأنينة

أدى إعلان ترامب في أواخر يناير عن ترشيح كيفن وارش رئيساً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى استقرار الأسواق لفترة وجيزة. ساهم وارش، المحافظ السابق لمجلس الاحتياطي الفيدرالي والمعروف بتشدده النقدي، في رفع قيمة الدولار وخفض أسعار الذهب، مدفوعاً بتوقعات بنك مركزي أكثر اعتدالاً.

لكن هذا الارتياح لم يدم طويلاً. فخلال الشهر الماضي وحده، وفي ظل تجدد الاستفزازات الجيوسياسية والتهديدات بفرض تعريفات جمركية، انخفض الدولار بنسبة 1.5% أخرى، بينما ارتفع الذهب بنسبة 14%.

رغم أن وارش بنى مسيرته المهنية على الدعوة إلى سياسة نقدية أكثر تشدداً، إلا أنه تبنى مؤخراً خفض أسعار الفائدة، مما جعله أقرب إلى توجهات الرئيس الاقتصادية.

يزعم وارش أن الذكاء الاصطناعي سيطلق طفرة في الإنتاجية، مما يسمح بتسارع النمو حتى مع انخفاض التضخم. بينما قد تُسهم مكاسب الإنتاجية في خفض الأسعار، فإنها تُحفز أيضًا الاستثمار والإنفاق الاستهلاكي، وهما عاملان تاريخيًا يدفعان أسعار الفائدة إلى الارتفاع. ويُقدم ازدهار شركات الإنترنت في أواخر التسعينيات مثالًا تحذيريًا.

التحفيز والتضخم ومخاطر السياسات

يزيد الوضع الاقتصادي الكلي من تعقيد الصورة. لا يزال التضخم في الولايات المتحدة عند 2.8%، وهو أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي.

شهد هذا العام بالفعل تخفيضات ضريبية، ومن المرجح أن يُسفر عن استرداد ضرائب تصل قيمتها إلى 0.8% من الناتج المحلي الإجمالي إذا ألغت المحاكم أجزاءً من نظام التعريفات الجمركية الذي فرضه ترامب.

بالإضافة إلى التخفيضات المحتملة في أسعار الفائدة، فإن هذا التحفيز المالي والنقدي يُنذر بخطر إعادة إشعال التضخم، مما يُقوّض الثقة في الأصول المقومة بالدولار.

يدرك المستثمرون بشكل متزايد أن سندات الخزانة نفسها تفقد مكانتها كملاذ آمن. فخلال الصدمات السوقية الأخيرة، ارتفعت عوائد السندات طويلة الأجل حتى مع انخفاض أسعار الأسهم، وهو ما يُعد انعكاسًا لديناميكية اللجوء إلى الملاذات الآمنة التقليدية. فعندما ينشأ عدم استقرار السياسات من واشنطن، تُصبح السندات عاجزة عن توفير الحماية.

المستثمرون الأجانب يعيدون النظر في حجم استثماراتهم

على الرغم من أن البنوك المركزية لا تزال تحتفظ بالدولار كعملة احتياطية رئيسية لديها – بنحو 57% من الاحتياطيات العالمية، بانخفاض عن 72% في عام 1999 – إلا أن طبيعة الطلب الأجنبي قد تغيرت.

فالاحتياطيات لا تمثل الآن سوى 13% من استثمارات المحافظ الأجنبية في الأصول الأمريكية، وهو أدنى مستوى تاريخي. وبدلاً من ذلك، اتجه المستثمرون الأجانب بكثافة إلى الأسهم الأمريكية، مدفوعين بسنوات من العوائد الاستثنائية.

بدأ هذا التذبذب في السوق بالتراجع. ففي عام 2025، تراجع أداء الأسهم الأمريكية مقارنةً بنظيراتها العالمية بخمس نقاط مئوية، وهو أسوأ فارق منذ عام 2009. وقد شهدت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى ركودًا، بينما اكتسبت أسهم الأسواق الناشئة والأسواق الأوروبية زخمًا.

تلجأ العديد من المؤسسات الأجنبية حاليًا إلى التحوّط من انكشافها على الدولار، وهي عملية تُضعف العملة بشكل تلقائي.

اقرأ أيضا..

مستقبل محفوف بالمخاطر للدولار

لا يوجد بديل واضح جاهز ليحل محل الدولار كعملة الاحتياط العالمية. ولا يوجد سوق سندات منافس يضاهي عمق وسيولة وحماية سندات الخزانة الأمريكية من الناحية القانونية. وهذا الواقع يوفر للدولار قدرًا من الحماية ضد الانهيار المفاجئ.

لكن الحماية لا تعني الحصانة. فحتى بعد انخفاضه الأخير، لا يزال الدولار أعلى من متوسطه الحقيقي طويل الأجل، ويبدو مُبالغًا في قيمته مقابل معظم العملات.

يؤدي استمرار ضعف أداء الأسهم الأمريكية لفترة طويلة – بالإضافة إلى السياسات غير المستقرة والتساؤلات حول استقلالية البنوك المركزية – إلى إشعال حلقة مفرغة من ضعف الدولار.

بينما يستعد كيفن وارش لتولي إدارة أهم بنك مركزي في العالم، يرث عملة أكثر هشاشة من أي وقت مضى في التاريخ الحديث. هيمنة الدولار العالمية، التي طالما اعتُبرت أمراً مفروغاً منه، باتت الآن تستند إلى أساس هش: التفوق الأمريكي المستمر في عالم يزداد حذراً من القيادة الاقتصادية الأمريكية.

.
تم .